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面对战略新兴板的竞争,新三板需要未雨绸缪
发布时间:2015-11-19 11:23:35  
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       尽管战略新兴板尚未正式推出,但已基本是板上钉钉,其推出不可能单兵突进,监管层同时会考虑创业板、新三板的改革创新,对于三者之间的平衡会统筹考虑。面对战略新兴板的竞争,新三板需要未雨绸缪,避免被动局面的出现,即避免优质企业流失、投资者离场、企业挂牌积极性下降等情况的出现,而着力点则是进一步完善新三板市场运行机制,增加制度供给,提升市场流动性,增强挂牌公司依托资本市场拓展成长空间的能力。

  第一,新三板未雨绸缪仍有时间,不宜过分解读和恐慌。

  一方面,从时间点上看,战略新兴板的推出最快明年上半年,其中所需充分必要条件是注册制改革的落地,具体而言则包括证券法修订完成、上市规则的修订等,而且缺一不可,如果进展快的话,明年上半年这些条件可能都会具备,但如果届时条件仍未成熟,也要有足够的心理准备。

  另一方,从结构看,若如传闻所指优先境内主体,这实际上不利于目前已经拆VIE回来的红筹,甚至可能倒逼这些企业先选择新三板。据民生证券新三板研究统计,截至2015年7月2日,上交所、深交所处于正常审核状态、可以纳入战略新兴板的公司至少有108家。而尚未在海外上市、计划要拆除VIE架构的达1000多家,按照20%的比例保守估计,这200多家有可能要在战略新兴板排队中往后靠了。

  第二,股转系统要从市场建设的高度考虑制度供给,制定短、中、长期分步发展战略。

  逐步完善市场规则,与时俱进满足市场参与者的制度需求,更好地服务于创新型、创业型、成长型中小微企业的发展,让资本市场的源头活水更有效率地浇灌实体经济之花。

  短期来看,全国股转系统年内要明确市场分层的标准,推动分层方案加快出炉。新三板市场分层的内生条件已经具备,未来的分层可能是从两层逐步过渡到三层,让挂牌公司形成阶梯状分布。然而分层只是手段,更重要的是结合分层实施差异化的制度安排,比如处于顶层的企业应该获得小额公募发行的资格,即打破35人的限制。再比如,处于顶层的企业应该执行更严格的信息披露制度。这些差异化安排将有利于降低新三板市场的交易成本,有利于挂牌公司股权结构的改善,也为下一步推出竞价交易和降低投资者门槛创造条件。

  因此中期来看,市场分层之后针对不同层次的挂牌公司的差异化制度尤为重要,应当有一个系统性、整体性的安排,如挂牌条件的差异,投资门槛的差异,信息披露的差异,公司监管的差异,主办券商持续督导职责的差异,转让方式的差异等。比如,位于顶层的挂牌公司应当实施竞价转让方式,这在短期内还面临股权分散度不足、流通股股本较少的约束,同时也存在标的较少导致市场爆炒的担忧。考虑到新三板挂牌速度较快,顶层企业数量的增长预计也会比较快。当可以实施竞价转让方式的企业数量足够多时,预计竞价转让方式的落地便会水到渠成,而这也将扫除公募基金投资新三板的最大障碍。在竞价转让方式实施之前,做市转让方式的完善在分层之后则应提上日程,即引入非券商机构做市、实施混合做市商制度。

  长远来看,要建立新三板长期稳定机制。一是适时研究推出退市制度,市场分层预计将加剧市场流动性的分化,在一部分企业流动性获得提升的同时,另一部分企业的流动性可能会下降,其中有的基本面不好的企业甚至会成为僵尸企业,继续留在市场中其实是对于资源的浪费。二是研究推出市场熔断机制,新三板市场不设涨跌幅,一旦分层之后出现暴涨暴跌,后果可能会比A股更为严重,这不利于市场长期健康发展。三是研究完善投资者保护制度,严惩欺诈发行、信息披露违法违规等行为。

  第三,正确理解战新板、创业板、新三板的交叉竞争关系。

  战新板、创业板、新三板三者之间有着不同的定位,但交叉竞争不可避免,不过这种竞争有助于促进国内交易所管理体制改革,加快我国多层次资本市场建设。

  我国多层次资本市场建设需要在不同市场间引入竞争机制,特别是在从审批制向注册制改革过程中。注册制虽然能够解决股票交易从买方市场向买方市场的转变,提高融资效率和交易成本,但很难解决交易所管理体制的上述转变问题。战新板、创业板、新三板之间的交叉竞争,通过鲶鱼效应激活交易所管理体制改革,将有助于推动我国多层次资本市场建设。


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