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新三板企业资本运作常见的硬伤!
发布时间:2015-11-19 11:23:35  
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从去年到今年,新三板挂牌公司从1000多家飙升到3000多家,做市公司从100多家飙升至800多家。由于主要为新三板公司提供咨询和投行服务,今年以来,我们接触了大量的新三板协议转让及做市公司,并发现很多数量的新三板公司在资本运作上普遍存在五大方面问题:

1资本环境下的战略路径选择没有完成系统思考。

在已经接触的大部分新三板挂牌公司中,多数公司规模不大,利润刚刚突破千万量级,大致可分为两类:

一是,处于细分行业,且细分行业空间有限,公司规模始终长不大,模式也相对传统。大量新三板公司处于此类状态,在细分领域耕耘多年,积累了Know- How能力,构筑了一定的竞争壁垒,但公司本身很难长大。这样的细分行业,尤其在当前新常态经济环境中,增长可能愈加乏力。因此,如何在宏观环境不好的背景下实现突围,是此类公司首先需要思考的问题,其本质是公司成长的战略路径选择问题;

二是,处于细分行业,但行业需求快速爆发,进而催生出新的机会与模式,公司规模快速扩大。然而,由于体量规模依然偏小,在行业需求升级的过程中,此类公司面临相关行业巨头竞争甚至其他行业上市公司跨界布局问题,其中有爆发力的中小型公司很可能随时成为大公司的并购标的或者围剿对象,竞争环境非常复杂。因此,在思考战略环境时,此类公司不仅需要考虑产业格局中的机会,更要考虑产业巨头的竞争问题,其本质上也是战略问题。

上述两类公司董事长与管理层或多或少都会思考这些问题,但是在资本市场环境下,如何完成此类问题的系统思考,如何借力资本,如何在资本要素下实现战略价值最大化,这是大部分新三板公司都需要思考的问题。

2资本市场未充分反映公司价值,市值被低估。

在我们接触的公司客户中,大部分公司的老板都会有这样的想法和疑问:某某行业公司估值那么高,我的基本面比他们还好,我应该值更多钱,但不知道为什么不被市场认可。从咨询与投行的专业角度看,市值低估的原因主要有如下几个方面,其中任何一个方面出问题,都可能造成公司市值的低估:

第一,对公司本身的投资价值挖掘不足。由于新三板公司信息披露方面的问题,外部投资者对公司基本面了解不够全面深入;而公司对自身业务亮点挖掘又不充分。第二,公司价值描述与价值传播工作不到位。很多时候,新三板公司老板由于不清楚投资者的关注点,不了解其投资偏好,往往造成公司价值不被市场认同;在不被市场认同的背景下,挂牌公司与投资者的接触范围又相对有限,最终导致某些具备潜力的新三板公司被资本市场所遗忘。第三,公司资本动作缺乏统筹规划。例如,公司在股价低位时做了高位应做的事情(如减持等),在股价高位时做了低位应做的事情(如增持、股权激励等);又如,某公司在员工持股还未完成时启动外部路演,进而使得股价快速上涨,导致员工持股成本增高。

3面对股票价格波动不知所措,资本水性不足。

在新三板客户接触过程中,我们常听到客户对自己公司股价涨跌的抱怨:在自己认为股票能涨的时候并没有涨;在自己认为股票可能要下跌的时候反而没跌。这说明,一方面,挂牌公司并不能够全面清晰地认识影响市值涨跌的各个因素;另一方面,挂牌公司不清楚到底什么样的动作能够对公司市值起到改进作用。

很多新三板公司老板,对新三板股票的定价机制与涨跌逻辑缺乏全面的认识,只能“感觉”被高估或者被低估,无法准确判断和解决。比如,新三板公司的做市选择与结构问题,做市时点、做市商对象、做市商数量、做市商的持股安排、做市后的交易安排等影响市值的因素,共同决定了与做市商的谈判价格。就做市商数量而言,如果做市商的数量偏少,竞争程度不足,那么做市商在公司定价上的话语权就相对比较强。同时,公司进行做市交易时做市商数量也不应一味求多,应根据公司规模及自身特点选择适合自身数量的做市商。对此,如何在做市商之间的博弈与平衡关系中维持好公司市值是一个非常重要的命题。

4没有完成从“产品经营”到“资本经营”的升级。

“产业市场”和“资本市场”的竞争规则迥异。一些志存高远的公司认为上市或者挂牌新三板只是公司发展的一个自然过程,在登陆资本市场后,其经营思维、组织能力、竞争要素等方面仍停留在上市前阶段,那么一定程度上可以认为公司在业务成长上没有利用好自身的资本平台。

我们认为,一家好公司,在上市之前,核心要做好从产品经营到产业经营的升级,在上市之后,则要做好从产业经营向资本经营的升级,而市值又是资本经营的核心指标,是公司经营的终极指标。市值已经成为现代公司的一种生存方式和价值实现形态,但很多公司只熟悉产业(产品)市场和利润概念,而不熟悉资本市场和市值概念。

5资本运营团队的专业、组织能力跟不上。

由于规模还比较小,很多新三板公司在细分行业中刚刚实现收入规模的突破,老板多属于业务出身,不擅长资本运作,董秘又无法快速补齐能力。在这样一个背景下登陆新三板这个本身也在成长的市场,大量的新三板公司在资本运作方面的实操型能力与人才出现缺口。新三板的特定外部原因造成了当前新三板董秘专业化能力的供应缺口,但在高试错成本与知识高频度更新压力的特殊背景下,新三板市场对董秘及董办的适应能力提出了更高的专业性要求。


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